现货黄金站上3330美元

2个(gè)月内股价上涨近200%，常山(chángshān)药业被戏称为2025年A股“创新药第一牛股(niúgǔ)”。一家连亏两年、以肝素制剂药物为主要产品的河北公司，股价何以上涨？

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）发现，让常山药业股价飞升的(de)底层原因，是新一波创新药行情，市场预期(yùqī)的是常山药业一款(yīkuǎn)治疗2型糖尿病的GLP-1类药物艾本那肽注射液的上市销售。

此前，公司(gōngsī)多次表示该产品尚未上市销售。6月9日，公司对每经记者(jìzhě)再次表示，这一药物并非“行业首创”。

业绩连亏两年，股价因“GLP-1”涨(zhǎng)两年

6月9日，常山药业股价达52.09元，再创新高，接近480亿元(yìyuán)的市值(shìzhí)已经将肝素龙头海普瑞(hǎipǔruì)（最新市值180.62亿元）拉开距离。而在今年年初，两家公司的市值还处于同一水平。

常山(chángshān)药业之所以备受(bèishòu)关注，源于公司业绩和股价走势(zǒushì)的错配：2023年和2024年，常山药业年度归母净利润分别为-12.40亿元(yìyuán)、-2.49亿元，但2023年至今，公司股价年涨幅分别为137.41%、53.65%和160.58%（今年以来）。

值得一提的是，让公司业绩走低、股价上扬的，是两样(liǎngyàng)完全不同的东西：肝素和GLP-1类新药(xīnyào)。

一方面，常山药业高度依赖(yīlài)肝素业务。2024年(nián)，公司接近87%的(de)收入源于普通肝素原料药、低分子肝素原料药、低分子肝素制剂、普通肝素制剂，主力品种低分子量肝素钙注射液未进入全国带量采购，给公司收入造成了(le)巨大冲击。

另一方面，公司(gōngsī)在(zài)2012年通过与美国公司合资(hézī)的方式，较早(zǎo)进入GLP-1药物研发。2023年公司公布艾本那肽III期临床研究总结报告时，诺和诺德同靶点药物已经凭借减重适应证名声大噪，国内多家药企开始布局GLP-1药物。

资料显示，艾本那肽是常山药业以控股子公司(zigōngsī)常山凯捷(kǎijié)健为主体进行研发注册的1类创新药，作为一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），用于(yòngyú)治疗2型(xíng)糖尿病，目前正处于上市注册阶段。

截至(jiézhì)目前，常山药业已多次下场为投资者的(de)热情“降温”。5月29日，公司(gōngsī)在股票交易异常波动公告中表示，治疗2型糖尿病药物种类较多，GLP-1RA为其中之一，即使未来艾本那肽上市，也面临(miànlín)较高的市场竞争风险，盈利情况存在较大不确定性。

公司(gōngsī)还表示，艾本那肽(tài)注射液拟用于减重适应证的临床试验申请已经获得(huòdé)国家药监局受理，目前处于审评阶段，能否获得临床试验批准通知书(tōngzhīshū)存在不确定性。艾本那肽即使获批(huòpī)开展减重适应证临床试验研究，临床试验进度及结果、未来产品市场竞争形势均存在诸多不确定性。

不是“首创”降糖(jiàngtáng)周制剂，目前未有临床数据披露

6月9日，每经记者致电常山药业证券部，对方表示公司生产经营一切正常，目前没有(méiyǒu)新产品发布(fābù)，在研产品艾本那肽注射液正处于上市注册阶段，尚未上市销售(xiāoshòu)，该产品属于一周(yīzhōu)注射一次的药物，不是行业首创。

资料显示，用于治疗糖尿病的(de)GLP-1RA药物，可以分为短效制剂(zhìjì)(zhìjì)和长效制剂，目前国内获批上市的长效制剂主要有(yǒu)司美格鲁肽(lǔtài)、度(dù)拉糖肽、聚乙二醇洛塞那肽等，其中礼来的度拉糖肽于2014年9月获FDA（美国食品药品监督管理局）批准(pīzhǔn)上市，是全球首个GLP-1RA周制剂；豪森药业的洛塞那肽于2019年2月获NMPA（国家药品监督管理局）批准上市，是首个国产GLP-1RA周制剂，可用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。

但(dàn)新机会也是存在的。去年(nián)11月，诺和诺德(nuòhénuòdé)的“诺和盈”正式在中国上市，这款胰高糖素样(sùyàng)肽-1受体激动剂（GLP-1RA）周制剂可用于长期体重管理(guǎnlǐ)，是“全球首个”且“目前(mùqián)唯一”。根据诺和诺德财报，2024年，减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy在全球创收582.06亿丹麦克朗（约合84.48亿美元），同比增长86%。

综上可知，一位“懂行”的投资者买入常山药业，很可能不是为艾本那肽的糖尿病适应证，而是为减重或其他(qítā)拓展适应证而来。那么，国内在研GLP-1药物(yàowù)是否已经“过剩”？如何辨别(biànbié)真金和沙子？

据CIC灼识咨询总监卢李康观察，GLP-1赛道仍是(shì)生物医药领域的(de)核心之一，目前，赛道竞争(jìngzhēng)态势已趋于白热化，全球有(yǒu)上百个GLP-1类管线处于临床(línchuáng)阶段。然而，市场对产品的评判标准的核心仍在于临床获益，具体(jùtǐ)而言，需要谨慎(jǐnshèn)基于治疗窗评估疗效与安全性，并与已上市的GLP-1类药物从安全性、疗效、依从性等方面做出差异化，才能有机会参与竞争。后来者获得竞争优势的核心是需要拿出更优秀的临床数据。

但记者注意到，常山(chángshān)药业在2023年(nián)发布的(de)艾本那肽III期临床研究总结报告只针对2型糖尿病这一适应证，目前并无更多临床数据可供参考。

卢李康(lúlǐkāng)还提醒称(chēng)，口服GLP-1市场前景非常明确。从临床需求端看，当前已上市的(de)每周一次的皮下注射剂的依从性较低，且对存储条件要求较高，为口服药物创造替代空间；从生产供给端看，小分子药物相比多肽制剂在成本、产能(néng)上优势明显。尽管安全性与疗效的平衡是所有口服GLP-1需要克服的课题，但若厂商能平衡好安全性与疗效并按计划推进临床试验，有望在口服减重(jiǎnzhòng)赛道(sàidào)占据一席之地。